山寨机一代拳王

2020-07-07
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注意:本文纯属公司经营策略之探讨,不应视为投资建议,若阅读本文后经过理性分析决定购买股票,则需自行承担投资风险。

联发科从 2001 年开始耕耘手机晶片市场,后来提出 Turnkey Solution,将手机晶片与软体平台预先整合在一起,大幅降低下游手机业者的技术门槛,因为他们拿到的晶片已经算是半成品,只要再稍微加工就可以上架出货了!而在联发科的技术支援下,受惠最大的当然不是技术领先的一线手机业者,而是技术落后的二线厂商,因此 Turnkey Solution 可说是联发科成为山寨机教父的重要推手。

然而,在多年的风光之后,中国本土 IC 设计业者展讯在 2009 Q3 推出 SC6600L,抢食原本由联发科独佔的山寨机晶片市场,这款呕心沥血之作比当时联发科的主力产品 MT6225 更有竞争力,成功抢下 10 % 市佔率。原本外界预期展讯将在 2010 年遭到联发科的强烈反扑,没想到联发科却接二连三发生失误,因而陷入衰退 (详见【图一】、【表一】)。

【图一】联发科 2009 ~ 2011 年合併月营收

山寨机一代拳王

【表一】联发科 2009 ~ 2011 年各季度毛利率、EPS

山寨机一代拳王

首先是抢佔智慧型手机市场的 MT6516 採用 Windows Mobile 6.5 作业系统,没想到后来 Google Android 蔚为流行,取代了 Windows Mobile 在行动装置的地位,使得 MT6516 无法展开手脚。

联发科为什幺选择 Windows Mobile 6.5 呢?有人认为 MT6516 可能早在 2007 年就开始定义,当时中国手机业者几乎都只关注 Windows Mobile 系统,而且大多数用户还不太习惯用 Google 上网,没想到 Google Android 的发展速度会那幺快,在短时间内取代 Windows Mobile 的地位,所以 MT6516 的失败可说是历史错误。

接着,联发科推出 MT6253 取代旧型晶片 MT 6225,希望从展讯手上抢回市场,可惜这款晶片採用较先进的 aQFN 封装技术,被 Turnkey Solution 惯坏的中国手机业者没有足够的技术能力,良率迟迟无法提高,加上 NOR Flash 供货不足,以致于 MT 6253 非但没能成功抢回市场,反而成为展讯继续攻城掠地的机会。

至于抢攻 3G 市场的 MT6268,又受制于高通 (Qualcomm) 在 WCDMA 领域的专利壁垒,功能也比不上竞争对手同时期推出的 3G 晶片。此外,这款抢攻低阶手机的 3G 晶片,与市场趋势背道而驰,近年 3G 手机几乎已经跟智慧型手机绑在一起,而 MT6268 又受限于性能不足无法套用于智慧型手机,因而注定这款晶片流为失败品。

但联发科并没有坐以待毙,去年就已经开始重整旗鼓,推出一系列秘密武器,打算抢回先前流失的市佔率。

首先是支援 Google Android 作业系统的 MT6516,虽然这款晶片的主频时脉只有 416MHz,无法支援较新版本的 Google Android 作业系统,但还勉强能套用 Google Android 2.1 抢攻低阶智慧型手机市场。

接着是全新改版的 MT6253,封装技术改良过后下游手机业者终于能顺利提高良率,成功抢回不少山寨机订单。除此之外,联发科也推出 MT6253 的替代品 MT6252,採用技术门槛较低的 BGA 封装,希望能扭转之前 MT6253 造成的颓势。

最重点的还是联发科寄与厚望的 MT6573,採用 ARM11 架构的主频时脉达 650MHz,不仅远高于前作 MT6516 的水準,也胜过高通 MSM7225 的 528MHz。这款晶片搭载 Google Android 2.3.3 作业系统,支援 800 万画素相机与自动对焦,在 3D 图像处理表现也相当出色,是联发科近年推出唯一真正具有竞争力的 3G 晶片,后续还会有主频时脉达 1GHz 的升级版本。

值得注意的是,手机业者在今年六月陆续推出採用这款晶片的手机,使得联发科六月营收逆势成长,优于外界预期。

另外,联发科先前收购亚德诺 (ADI) 手机与无线晶片部门,之后又跟中国本土业者傲世通签署战略合作协议,可望推出新一代 TD-SCDMA 平台。虽然这桩併购案惹上了来自英国电信的专利权官司,但高通在 CDMA 与 WCDMA 两种 3G 技术布下严密的专利网,尤其是 CDMA 领域几乎没有其他厂商的生存空间,因此 TD-SCDMA 是突破高通专利壁垒的机会。

今年三月确定併入联发科的雷凌,长期耕耘 Wifi 技术所累积的研发实力,也将带给联发科新的成长契机。

【补充】飞思卡尔控告联发科侵犯专利 (July 13, 2011)

其实飞思卡尔早在六月中旬就已经向 ITC 提出告诉,台湾媒体的反应慢了好几拍,竟然到了七月中旬才跟上这则历史。涉及这场专利权诉讼的厂商包括联发科与 Zoran,船井电子使用联发科与 Zoran 的晶片,也一併列为被告。

专利权诉讼是科技业常见的竞争策略,只有当公司威胁到产业内握有主导权的竞争对手时,才会面临专利权诉讼。因此,专利权诉讼表面上看来是利空,实际上却是来自于竞争对手的肯定,若能顺利解决官司问题,未来就有更多的筹码来挑战产业龙头。然而,如果本身专利权不够完备,也有可能被竞争对手长期压制难以翻身,这是非常值得追蹤的重要课题。

其实联发科的电视晶片已经取得许多重量级厂商的认证,合併雷凌又有助于联发科推出整合网路功能的电视晶片,恰好符合网路电视的潮流。表面上晨星好像侵蚀了联发科的山寨机市场,实际上晨星的手机晶片出货量相当少且风评不佳,连展讯都还拼不过,加上当年创办晨星的那群人早已出走,晨星面临内忧外患,电视晶片龙头宝座摇摇欲坠,说不定不久之后就会被联发科一脚踹下来。

【补充】联发科打入中国智慧型手机供应链 (July 25, 2011)

中国前五大智慧型手机厂商中,已有中兴、联想、TCL、Oppo 四家厂商採用联发科 3G 晶片,虽然新闻没明确指出是哪款晶片,但我认为最有可能是 MT6573。

然而,3G 晶片或许已经不是联发科的主力战场,因为 CDMA、WCDMA 技术都是高通的天下,其他厂商要製作相关晶片就要支付庞大权利金,而中国本土推行的 TD-SCDMA 技术又还不够成熟。虽然与傲世通签署战略合作协议,以及后来合併雷凌,都有助于联发科发展 TD-SCDMA 技术,但最重要的关键还是在于中国移动推行 3G 的态度仍不够积极,因此联发科的研发重心早已摆在 4G 技术。

【补充】联发科成功研製首款 TD-LTE 手机终端产品 (August 19, 2011)

这款提供中国移动进行测试的 TD-LTE 晶片,是联发科推出的首款 4G 晶片,对于联发科与中国移动来说都有非常重大的意义。联发科与中国移动在 3G 手机发展并不顺遂,前者受制于高通在 WCDMA 技术布下的专利网,后者也被竞争对手中国电信、中国联通追赶,因此 4G 手机是两家公司寻求新蓝海的一线希望。

原本预估今年底联发科会提供晶片给中国移动测试,明年初再推出採用相关晶片的样本机,目前看来联发科与中国移动在 4G 手机的研发进度较预期中提前了一季,这将是中国移动甩开竞争对手,以及联发科赶上欧、美大厂脚步的重要机会。

而就这段合作关係来说,联发科当年提供给中国移动的 2G 手机晶片,性能与稳定度都非常出色,甚至多年独佔 2G 手机晶片市场,是值得信赖的晶片供应商;而中国移动掌握庞大的基础用户,可以帮助联发科迅速在 4G 手机晶片市场攻城掠地,双方相辅相成,应该有不错的合作默契。

【补充】MT6573、MT6516 升级版 (August 27, 2011)

联发科预计在未来六至八个月内推出 MT6573 与 MT6516 的升级版 MT6575、MT6513,其中 MT6575 就是前述主频时脉达 1GHz 的新款 3G 晶片,而 MT6513 的主频时脉也提升到 650MHz,主要应用于 2G 手机。

虽然许多外资认为,展讯、晨星持续透过削价策略抢攻市佔率,会对联发科的业绩产生不利影响,但这些厂商透过削价来争夺市占率的做法,可说是伤敌一千、自损八百。此外,最近加入战场的互芯集成也透过削价策略进逼展讯、晨星,2G 手机晶片市场将会陷入红海,就算短期内该市场仍是联发科主要营收来源,也未必会是主要获利来源。

联发科未来最大的挑战早已不是展讯、晨星,或是其他新进厂商运用价格战策略抢攻 2G 手机晶片市场,而是高通会不会调降 3G 手机晶片的价格,压缩联发科的生存空间。

然而,联发科并不是完全无力反制,像是主频时脉达 1GHz 的 MT6575 就是一线希望,与中国移动合作推出的 4G 手机也是联发科转型的关键。至于巩固 2G 手机晶片市场的 MT6513,性能远优于展讯、晨星同时期推出的产品,而且这款晶片不支援 3G,也就表示不需要支付授权金给高通,可以有效压低产品售价来打击展讯、晨星。

此外,由于 MT6573 出货量优于预期,据传联电已经同意给予联发科 10 % 的折扣,以争取更多订单,若是封测厂商也愿意配合给予折扣,联发科很可能会调降 MT6573 的价格,使得这款晶片更具竞争力。

【补充】飞利浦採用联发科 LED 节能电视晶片 (August 31, 2011)

联发科提高电视晶片的亮度控制与节能技术,并获得欧洲品牌大厂飞利浦 (Philips) 的认可,显示联发科的电视晶片有相当不错的竞争力。除此之外,联发科 3D 电视晶片与智慧型电视晶片也获得夏普 (Sharp)、创维、海信、海尔、TCL 等品牌大厂採用,逐步进逼晨星的龙头宝座。

综观来看,联发科已经抢回不少品牌大厂的订单,但小厂商的订单仍然在晨星的掌握之中,显示联发科的电视晶片技术水準已经逐渐超越晨星,但价格较高不受小厂商青睐,这对晨星来说是个很大的警讯。合併雷凌之后,联发科明年可能会提出更具竞争力的智慧型电视晶片,如果进一步挑起价格战就能挖掉晨星赖以生存的根基,使得晨星将陷入相当不利的处境。

【补充】巴克莱陆行之调降联发科获利预估值 (September 6, 2011)

巴克莱陆行之调降联发科今、明年获利预估值,从原本的 13.01 元、24 元降至 12.44 元、17.74 元,目标价从 430 元调降至 400 元,理由是欧洲、美国市场需求萎靡不振,明年全球智慧型手机预估出货量将从 7,000 ~ 7,500 万支减少为 5,500 ~ 6,000 万支,难免会影响到联发科跨入 3G 手机晶片市场的脚步。

然而,陆行之表示,联发科 3G 手机晶片题材依然存在,且明年即将问世的 MT6575 颇具竞争力,因此股价拉回 15 % 即是买点。

前后反覆的言论,究竟陆行之在想什幺?

我认为陆行之调降联发科获利预估值的理由有点牵强,联发科销往中国的晶片约佔营收 70 %,如果明年全球智慧型手机出货量不如原先预期的原因,是欧洲、美国市场需求不振,对联发科的冲击应该相当有限,首当其冲的反而是联发科的头号敌人高通。

不过,陆行之的担忧也不无道理,现阶段欧洲、美国只出现经济成长趋缓的情况,暂时还不会对中国经济产生严重影响,但如果未来进一步陷入衰退,恐怕世界各国都难逃景气萧条,届时联发科的获利当然也会受到影响。虽然联发科新晶片 MT6573 热卖,后续 MT6575、MT6513 也相当令人期待,在电视晶片领域也有所斩获,却还是难敌全球经济陷入衰退的系统性风险。

此外,近期远传与华为合作推出的一款低价智慧型手机,售价仅新台币 4,990 元,竟然是採用高通的 3G 晶片,显示高通已经开始压低晶片价格,抵御联发科积极跨入 3G 手机晶片市场。不过,前阵子联想推出採用联发科 MT6573 晶片的手机 A60,售价低于人民币 1,000 元,可见联发科压低晶片价格的能耐并不比高通逊色,这场战争恐怕还有得打。

【补充】联发科高阶类智能手机晶片获 Vodafone 採用 (September 15, 2011)

Vodafone 是全球最大行动通讯商之一,在全球拥有 3.82 亿用户,日前推行新机 Vodafone 555 Blue,採用联发科类智能手机晶片,萤幕尺寸 2.4 吋,内建 Opera 浏览器,支援高速上网、即时通讯、电子邮件等多项功能,预备争取新兴市场行动通讯商机。

还记得今年六月底,联发科提出「类智能手机」概念,企图争取智慧型手机与传统手机之间的市场,当时许多评论者批评联发科还活在山寨机教父的美梦里,目前 Android 手机售价不到人民币 1,000 元,这种策略实在没什幺意义。有些人甚至嘲笑联发科大概是无法跨越 3G 障碍,才会提出这种可笑的概念,消费者根本不可能会接受。

没想到,两个月后,联发科 MT6573 在 3G 手机晶片市场捷报频传,类智能手机晶片也获得 Vodafone 採用,就连晨星也积极争取类智能手机商机。前段提过,在互芯集成加入 2G 手机晶片市场后,就连晨星、展讯也面临价格战,2G 手机晶片市场势必会杀成一片红海,类智能手机将成为联发科另闢蓝海的新武器,并提供发展 3G、4G 技术所需的资源。

在行动通讯商的配合之下,类智能手机很可能会取代传统手机,因而被视为抢攻新兴市场的一项利器。值得注意的是,虽然最近智慧型手机话题火热,外界也预期传统手机会逐渐被智慧型手机取代,但目前传统手机的市场规模仍远大于智慧型手机。

【补充】联发科推出公测板将引领产业新风潮 (September 21, 2011)

最近市场最火热的话题,莫过于联发科 MT6573 在 3G 手机晶片市场捷报频传,有机会打破以往高通独佔的局面,而这款晶片之所以快速获致成功,与联发科推出全新销售服务模式有着密不可分的关係。

过去,联发科複製联电的公板解决方案顺利拿下 2G 手机晶片市场,这种销售服务模式提供客户硬体、韧体测试,帮助客户更快速地推出终端产品。然而,在所有竞争对手都推出公板解决方案后,这就不再是联发科独有的竞争优势,因此蔡明介推出公测板解决方案,在公板解决方案的基础上追加软体与环境测试,让客户设计产品时能更贴近消费者的真实使用经验。

除此之外,优异的技术能力与较便宜的价格,让联发科能扮演好「第二供应商」的角色,就算没办法把高通踢下龙头宝座,手机业者也会乐于让联发科成为第二供应商,以利于向高通杀价。而联发科的拿手绝活「双卡双待」(双 SIM 卡),能满足中国手机消费者的使用偏好,也是从高通手中夺走市佔率的重要武器。

在联想推出新机种 A60 后,中兴、酷派也将在短期内推出採用联发科 MT6573 的手机,宣告联发科终于有机会突破高通封锁线,而且 MT6573 只不过是联发科的前锋部队,真正的主力部队是预计在明年初亮相的 MT6575。

瑞银程正桦乐观预估,联发科今、明年智慧型手机晶片出货量为 700 万、2,300 万,远高于原先预估值 400 万、900 万,并上修联发科目标价至 360 元。美林何浩铭认为联发科将会打破高通独佔的局面,大幅调升联发科明、后年 EPS 预估值,分别为 25.7 元、28.3 元,目标价上修至 411 元。

我认为,美林与瑞银的预估过于乐观,虽然联发科 MT6573 获得市场热烈迴响,但高通也不是省油的灯,早已準备好升级版 MSM7227A 应战。另外,近期 Google 不再释出 Android 平台原始码,系统开放程度不如过去,或许会影响到手机业者採用 Google Android 的意愿,连带影响到联发科的出货量。

值得注意的是,3G 手机晶片的平均销售价格为 2G 手机晶片的三到四倍,正如同前面提过的,2G 手机晶片市场将不再是联发科的主要利润来源,而类智能手机市场的后续发展,将影响到联发科开发新世代晶片的时程,以及晨星、展讯的生死存亡。

另一方面,联发科也积极进攻电视晶片市场,志在从晨星手中抢回三星 (Samsung)、乐金 (LG) 的订单。而採用联发科晶片的首款平板电脑,也在众人不注意之下正式亮相,或许未来会複製山寨机模式,推动山寨平板电脑市场的发展。

【补充】高通 MSM7225A 降价 20 % 迎战 MT6573 (September 26, 2011)

採用联发科 MT6573 晶片的联想 A60 销售量远超乎预期,为了防堵联发科突破封锁线,高通决定针对即将于明年初量产的 MSM7225A 降价 20 %,3G 手机晶片市场提前进入价格战。

然而,MSM7225A 是主频时脉只有 600MHz 的低阶产品,就算降价 20 %,也很难威胁到 MT6573。此外,近期新台币兑美元汇率贬值,联电也同意提供 10 % 的价格折让以争取更多订单,预计联发科有能力在不影响毛利率的情况下,调降产品售价 5 ~ 8 %,反制高通祭出的价格战。

【补充】谈联发科併购雷凌 (October 10, 2011)

今年初,联发科决定以换股方式併购雷凌,并于十月一日完成合併程序,雷凌正式成为联发科的子公司,以下将就併购价格与效益进行讨论。

根据联发科财报普通股股本与资本公积增加金额计算,合併金额约为 128.1 亿元,折合每股新台币 73.1 元,相较于 2011 Q2 雷凌每股净值 62.35 元,合併价格显得非常便宜。但是,雷凌有一笔资产是去年合併诚创所认列的商誉,其他无形资产的价值也很难评估,将这些资产列入併购出价考量实为不妥。根据联发科财报,雷凌可辨认净资产之公平价值为 62.7 亿元,折合每股新台币 35.8 元。

假设有形资产没有重大减损,就表示联发科砸下 65.4 亿元购买雷凌的无形资产 (包括商誉、专利权、专门技术……等),这个价钱是否划算呢?或许我们应该从雷凌专精的 Wifi 技术进行讨论。

什幺是 Wifi 技术?跟联发科发展的 3G 技术有什幺不同?以下就针对 Wifi 与 WCDMA 技术进行简单讨论。

Wifi 技术是 IEEE 定义的无线传输标準 802.11 系列,雷凌专精的是技术层次最高的 802.11n,最大传输速率分为 150Mbps、300Mbps、450Mbps、600Mbps 四种等级 (1Mbps = 128KB/s),但传输距离仅 100 公尺,只适合区域网路使用。而 Wifi 技术下一世代的标準 802.11ac/ad,雷凌也有投入研发,传输速率将高达 1Gbps,是现行主流技术 802.11n 的两到三倍。

联发科 3G 技术以 WCDMA 为主,最大传输速率只有 2 Mbps,远不及 802.11n,但传输距离更远,可应用于行动通讯 (详见【图二】)。

【图二】Wifi、3G 技术特性比较

山寨机一代拳王

近年 Wifi 晶片价格持续下降,行动装置同时支援 Wifi 与 WCDMA 已成常态,但联发科的 Wifi 技术竞争力不足,成为联发科晶片的重大弱点。合併雷凌后,取得雷凌长期耕耘 Wifi 技术所累积下的资源,就能补足联发科在 Wifi 技术的缺陷。另一方面,Wifi 技术未来很可能会应用在数位电视,对电视晶片市场野心勃勃的联发科,取得具有竞争力的 Wifi 技术后,形同如虎添翼。

总结来说,从资产负债表的角度来看,这桩併购案的出价并不便宜;但从技术互补性的角度来看,雷凌的 Wifi 技术确实能弥补联发科的不足,且科技业的先行者通常拥有很大的技术优势,即使联发科砸钱投入研发,短期内也很难达到雷凌的技术水準,能以 130.4 亿元取得这些技术,实在划算!

【补充】联发科 MT6575、MT6573M 即将问市 (October 16, 2011)

联发科 MT6573 获得联想 A60 採用后,在市场上获得热烈迴响,中国手机业者相继推出採用 MT6573 的新机种,迫使高通 MSM7225A 大幅降价 20 %,试图压缩联发科在智慧型手机晶片市场的生存空间。

然而,高通的价格战并没有收到成果,中国手机业者还是陆续推出採用 MT6573 的手机。联发科则是趁胜追击,宣布将推出变种晶片 MT6573M,缩减 MT6573 的部份功能,以利于压低售价。此外,MT6575 也将在明年初正式量产,晶片性能比高通 MSM7227A 更强,使得高通在低阶智慧型手机晶片市场面临极大压力。

【补充】联发科 MT6573 全年出货 1,000 万套可望达阵 (October 31, 2011)

联发科召开法说会,总经理谢清江表示,MT6573 透过中国电信营运商及开放渠道推广,提供双卡双待方案,消费者反应良好,已得到中国手机品牌厂青睐,预估到年底前约有 10 ~ 20 位客户 Design in,2011 Q4 单月出货量可望达 150 万套以上,再加上其他智慧型手机晶片,全年出货量 1,000 万套的目标有机会达阵。

除此之外,联发科合併雷凌之后,在 Wifi 领域已朝下一代规格 802.11ac 发展,未来将提供客户整合型方案。

展望明年初,智慧型手机晶片仍暂以 MT6573 为主,2011 Q1 季末 MT6575 开始量产后,近期低迷的毛利率将获得改善。然而,如果高通针对高端智慧型手机晶片进行降价,恐怕会引爆全面性的价格战,届时将对联发科的毛利率造成不良影响。

【补充】MT6575 将使联发科毛利率获得改善 (January 7, 2012)

联发科新一代 3G 晶片 MT6575,将以 40nm 製程量产,并且获得联想 A750、夏新 AMOI N89 与 TCL W989 採用,假如价格能维持在 10 美元以上,毛利率将高达 55 % 以上,远优于 MT6573 的 48 %。

目前中、高阶 3G 晶片是高通的主要获利来源,为了获取足够的资金开发 4G 技术,预料高通短期内不会调降中、高阶 3G 晶片的报价,有助于 MT6575 报价维持在 10 美元以上。

【补充】联发科包下台积电四万片产能,封测厂商雨露均霑 (December 27, 2011)

联发科看好新晶片 MT6575 后市,抢在台积电首季提供价格折让之际,释出四万片大单,预计能生产出 6,000 万颗晶片,封测厂商硅品、硅格同步受惠。

该晶片导入 40nm 製程,较採用 65nm 製程的 MT6573 降低约 30 % 的成本,不受高通降价抢市的影响。巴克莱陆行之表示,联发科去年底在中国 3G 手机晶片市佔绿逐渐增加,MT6575 将加速导入其他手机品牌,预计下半年市占率可望达到 25 %。

【相关阅读】

山寨机王子复仇记 ─ http://www.wretch.cc/blog/a936957/34867529

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